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Factor investing nell’azionario: le lezioni della crisi COVID-19

Blog, Investment strategy

Daniel MORRIS
 

Per molti motivi, il 2020 è già un anno eccezionale. Il COVID19 ha dimostrato quanto sia vulnerabile il mondo a una pandemia. Per evitare una potenziale recessione economica, la risposta delle banche centrali "whatever it takes" è stata la più rapida mai vista. I mercati azionari sono risaliti in reazione alle iniezioni di liquidità. Se da un lato i principali indici azionari sono ora di nuovo, o si avvicinano, ai loro livelli all'inizio del 2020, dall'altro il rally ha sollevato dubbi su questo crollo eccezionale e sul successivo rimbalzo altrettanto eccezionale.

Dall’inizio del 2020, gli investitori esposti a strategie azionarie multi-factor hanno sofferto di una certa sottoperformance. Gli investitori con un orizzonte di investimento di lungo periodo possono considerare questo evento come un evento di “breve termine”.

Nella ricerca, nella definizione e nell’implementazione di strategie di investimento sistematiche e di fattori, consideriamo sempre eventi a breve termine come eccezionali e non prevedibili. Tuttavia, la crisi del COVID-19 è un’opportunità per rivedere, confermare e, se necessario, migliorare le strategie di investimento dei fattori che gestiamo.

Le ragioni della recente sottoperformance delle strategie azionarie multi-factor

Negli ultimi anni, le strategie azionarie multi-factor hanno sofferto di una performance negativa rispetto agli indici ponderati per la capitalizzazione. La turbolenza dei mercati del 2020 l’ha aggravata. Per spiegare questa sottoperformance, vediamo una serie di fattori che hanno contribuito:

• La performance costantemente inferiore delle azioni value rispetto a quella delle azioni di qualità e di crescita. Il ciclo di sottoperformance è ora il più lungo mai osservato. Le strategie azionarie multi-factor mirano a sfruttare il fattore Value. La loro esposizione alle azioni Value ha penalizzato la performance negli ultimi anni.

• Le considerazioni di diversificazione e controllo sottostanti alla maggior parte delle strategie azionarie multi-factor interessano i titoli large e mega cap. Questa sottoponderazione ha incluso i grandi titoli tecnologici del mercato americano. La loro sovraperformance è stata una caratteristica dei mercati azionari negli ultimi anni e di nuovo durante la crisi del COVID-1919. Quindi tali sottopesi hanno notevolmente penalizzato la performance, considerata la forte sovraperformance delle azioni large cap rispetto alle small cap.

• Infine, le strategie azionarie multi-factor possono comportare deviazioni significative dei titoli e dei settori rispetto agli indici tradizionali di capitalizzazione di mercato. Ad esempio, tali strategie erano fortemente sovrappesate sui finanziari, sugli industriali e sui beni di consumo di base. Hanno inoltre detenuto forti sottoponderazioni nei settori IT e dei servizi di comunicazione, che hanno penalizzato la performance.

La nostra strategia azionaria multi-factor cerca di orientare i portafogli verso le società più economiche (Value), più redditizie e meglio gestite (Quality) con il rischio più basso (Low Volatility) e il trend più forte (Momentum).

Di recente, le esposizioni a questi fattori non hanno generato la performance attesa. La sovraperformance a breve termine si è concentrata su specifici titoli e settori non classificati bene in termini di fattori.

Crediamo in una sovraperformance dei fattori nel lungo termine e sostenibile

Le nostre strategie azionarie multi-factor sono state progettate per migliorare il profilo di rischio/rendimento a lungo termine di investimenti precedentemente gestiti rispetto a indici di mercato tradizionali. Nella fase di ricerca, abbiamo selezionato attentamente i fattori con le caratteristiche descritte nel grafico 1.

Grafico 1:

graph-1-multi factor equity

Riteniamo che le inefficienze del mercato giustifichino l’esistenza e la persistenza dei premi dei fattori sui mercati finanziari. Determinare esattamente le ragioni della loro esistenza non è semplice in quanto vi sono diverse spiegazioni plausibili.

Essi comprendono:

Struttura di mercato: alcune caratteristiche strutturali dei mercati finanziari possono spiegare le inefficienze – da qui l’esistenza di fonti sostenute di alfa.
Comportamenti dell’investitore: le decisioni d’investimento possono risentire di comportamenti umani.
Vincoli degli investitori: le inefficienze del mercato possono anche risultare da vincoli specifici imposti agli investitori. Tali rischi possono includere restrizioni all’uso della leva finanziaria, alla vendita di titoli allo scoperto e/o a una bassa tolleranza per il turnover di un portafoglio.

Il grafico 2 mostra periodi di sottoperformance per ogni singolo fattore, in particolar modo per il le azioni Value, negli ultimi anni. Questi sono mitigati dalla loro combinazione ponderata per il rischio in un quadro di molteplici fattori. È chiaro che i fattori possono essere soggetti a perturbazioni a breve termine, ma nel lungo termine, la combinazione di fattori quali Quality, Low Volatility, Momentum e Value offre una sovraperformance sostenibile, soprattutto quando vengono inseriti in un quadro di costruzione del portafoglio efficiente.

Grafico 2:

graph-2- multi-factor equities

In tal senso, ribadiamo la nostra convinzione che le nostre strategie multifattoriali abbiano il potenziale per conseguire una sovraperformance sostenibile a lungo termine, controllando al contempo il rischio degli investimenti e integrando obiettivi di sostenibilità e riduzione del carbonio.

I benefici di una ricerca continua e solida

Il nostro team d’investimento quantitativo azionario lavora a stretto contatto con il nostro Gruppo di Ricerca Quantitativa per rivedere, affermare e migliorare costantemente le nostre strategie d’investimento di fattori. Viene applicata una governance rigorosa basata su cicli di ricerca triennale.

L’attuale ciclo di ricerca (il quarto del suo genere) è stato lanciato nel 2018, il che significa che ad oggi siamo a metà di questo nuovo ciclo. Questo ciclo attuale dovrebbe portare a una serie di miglioramenti metodologici. La filosofia d’investimento sarà naturalmente mantenuta. Restiamo molto fiduciosi nella nostra capacità di fornire alfa positiva nel medio e lungo termine.

Grafico 3:

graph-3-cycles-investing-research

Nell’ambito dell’attuale progetto di ricerca, stiamo rivedendo il processo di investimento, suddividendolo in quattro aree principali:

Definizioni dei fattori: riteniamo che i quattro stili di fattori siano motori alfa sostenibili (Value, Quality, Momentum, Low volatility). In ogni ciclo di ricerca, analizziamo e arricchiamo l’elenco degli indicatori utilizzati.
Modello di rischio: il modello di rischio integra le definizioni dei fattori per introdurre coerenza con il modello alpha e aumentare la solidità della costruzione del portafoglio.
Costruzione del portafoglio: l’obiettivo di ricerca è quello di ridurre l’impatto dei vincoli del portafoglio sull’esposizione specifica ai fattori.
Attribuzione di fattori: L’obiettivo è quello di utilizzare i contributi dai quattro fattori per spiegare l’eccesso di rendimento della strategia.

La crisi determinata dal Covid-19 offre l’opportunità di rafforzare i nostri sforzi di ricerca

Continueremo a perfezionare e sviluppare le nostre strategie azionarie multi-factor negli anni a venire per raggiungere i loro tre obiettivi di investimento:

• Sovraperformance sostenibile
• Forti controlli del rischio
• L’integrazione degli obiettivi di sostenibilità

Il 2020 passerà alla storia come l’anno della pandemia COVID-19, ma anche l’anno in cui per BNP Paribas Asset Management ha ulteriormente sviluppato i propri sforzi di ricerca in queste tipologia di strategie di investimento.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

DISCLAIMER

 

Qualsiasi opinione qui espressa è quella degli autori alla data di pubblicazione, si basa sulle informazioni disponibili e può essere modificata senza preavviso. I singoli team di gestione del portafoglio possono avere opinioni diverse e prendere decisioni di investimento diverse per i diversi clienti.

Il valore degli investimenti e il rendimento da essi generato possono aumentare o diminuire ed è possibile che gli investitori non recuperino l’importo originariamente investito. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.

L’investimento nei mercati emergenti o in settori specializzati o ristretti può presentare una volatilità superiore alla media, a causa di una forte concentrazione, di maggiori incertezze dovuta alla minore quantità di informazioni disponibili, alla minore liquidità o alla maggiore sensibilità ai cambiamenti delle condizioni di mercato (sociali, politiche ed economiche).

Alcuni mercati emergenti offrono meno sicurezza della maggior parte dei mercati sviluppati internazionali. Per questo motivo, i servizi per le operazioni di portafoglio, la liquidazione e la conservazione per conto dei fondi investiti nei mercati emergenti possono comportare maggiori rischi.

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